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发布日期：2023-03-08 08:27 点击次数：172
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机器东谈主，是A股主题投资的一个越过弥留的标的。
机器东谈主附属于大制造限制，每次五年筹谋都会成为重心，况兼还有特意的机器东谈主产业发展筹谋。比如这个五年筹谋时间，咱们就有《“十四五”机器东谈主产业发展筹谋》，致使新年发轫，还有一份《“机器东谈主+”愚弄行为践诺有筹谋》出台。
但与以往的主题投资不同的是，最近两年的机器东谈主看法，背后的推能源既不是市集需求，也不是策略，而是来自于大洋此岸，那位特斯拉的首创东谈主——马斯克。
仓央嘉措的《见与不见》中写谈：你爱或不爱我，爱就在那里，不增不减。《心经》中也说，诸法空相，不生不朽，不垢不净，不增不减。树上的花一直都在那里，只不外心中的花却一直是幻化无常。
不管现时的它是树上的花，照旧心中的花，都仍是到了需要潜入暴露这一赛谈的时刻了。
01
为什么机器东谈主看法火了？
机器东谈主是马斯克制造出的一个超等IP。
东谈主之谈，损不及以奉多余。造神是东谈主文社会的天然自得，亦然势必的效果，本钱市集也不例外。
马斯克应该是好意思国本钱市集，畴前十年制造出的最收效的神了。也曾的畴前，可谓是时来寰宇皆同力，他在这个市集趁势而起，当今的他启动具备了影响这个市集走势的力量。
老的价值投资者不是莫得，当今94岁的巴菲特这个不老的听说依然还活跃在本钱市集的最前沿。只不外价值投资者耐久都是那么的中和，巴菲特致鼓动的信越来越像政府责任请问。
2月8日，马斯克发文文告，将于3月1日（特斯拉投资者日）推出特斯拉宏图筹谋第三篇章（Master Plan Part 3），这将是一条通向“地球何如走向皆备可再生能源”之路，前路一派光明。
第三篇章中，一个部分属于与东谈主形机器东谈主干系的永久愿景。马斯克在历史也曾提议过两次宏图筹谋，第一篇章即是推出电动车特斯拉，第二篇章是自动驾驶。应该说，马斯克部分罢了了他讲的东西，莫得罢了的那些，至少也从逻辑上无可抉剔。
咱们可能低估了星辰大海在西方普罗众人心目中的地位。上个世纪七八十年代，伴跟着登月收效而来的是万般科幻电影的大爆发，登月第一东谈主阿姆斯特朗即是马斯克小时候的硬人，2012年弃世时马斯克“哭的像个孩子”。
自有科幻电影以来，东谈主形机器东谈主即是其中常见的主题。附带东谈主工智能的机器东谈主，冷飕飕的机器与具多情愫的东谈主两个身份之间的矛盾，一直都是这类电影的中枢遏制。
最近几年，继收效引颈电动车、自动驾驶之后，马斯克扛起了东谈主形机器东谈主的大旗。在2021年8月19日的特斯拉AI Day上，马斯克初度先容了东谈主形机器东谈主Tesla Bot，定名为Optimus（擎天柱）。一年后的2022年9月30日特斯拉AI Day上，东谈主形机器东谈主擎天柱Optimus原型机精良亮相。
这款东谈主形机器东谈主天然总体上比较低级，就连马斯克也示意，“Optimus……从技能角度讲，会进一步升级，还不知谈终极宗旨是什么样貌。”此外，他还说，展望3-5年后，东谈主们可以订购特斯拉擎天柱机器东谈主，批量出产之后，售价可能不到2万好意思元，比汽车低廉。
东谈主形机器东谈主是机器东谈主科技树上的一颗鲜好意思的果实。在这方面，日本也曾是举国之力去诱惑东谈主形机器东谈主，来鲁莽日本社会日益严重的老龄化问题。此前，日本早稻田大学和本田公司都是业内标杆。咫尺走得最远的是好意思国的波士顿能源，在畅通方面仍是能完成许多复杂的“跑酷”算作。
这颗果实看上去确乎让东谈主馋涎欲滴，但也只是活在文体作品里，其最终实现的难度，可能并不比常温超导、可控核聚变容易。
东谈主生有涯，心扉无价。既然咱们注定临了都会失去整个，在我方力所能及的范围内为幼年时的挚爱“买一次单”，可能是许多东谈主在股市敲下代码时的一个初志吧。
02
机器东谈主的那些长逻辑
江湖一碗茶，喝完各自爬。心扉只可平安，生活更需要稻粱谋。星辰大海之后，眼下的路照旧要一步步的走。
机器东谈主，本质上属于交叉学科，触及到机械、电子、通讯、筹备机等多个学科，牛市的时候弹性会越过大，因为什么主题都沾边。
A股一向是牛短熊长，是以牛市的逻辑不成用在闲居的时分段。A股的机器东谈主行业，一向有着我方的长逻辑。
中国机器东谈主的主力是工业机器东谈主，大略占到53%，剩下的特种机器东谈主13%，包括扫地机器东谈主在内的办事机器东谈主大略占剩下的35%。
推动机器东谈主行业耐久成长的能源，咱们回归起来一般有五个，分别是：东谈主口老龄化、机器替代东谈主工、策略支握、国产替代以及制造业机器东谈主密度的晋升。
这其中东谈主口老龄化和策略支握两个方面不言而喻注册领取19元体验金，机器替代东谈主工原因主要照旧中国东谈主力成本的飞腾以及机器东谈主价钱的下行。上个世纪九十年代，日本欧洲经济欢乐，亚洲四小龙百废俱举，东谈主力成本飞腾，机器东谈主行业初步迎来一个飞腾的拐点。
只是这个转型被中国加入WTO打断，天下工场的背后是天下工东谈主，2000年的时候深圳一个出产线上的普工月工资只消1000东谈主民币，什么样的机器东谈主能比这么的工东谈主还低廉？
那么这一次会有变化么？苹果和富士康都在印度设厂，印度的东谈主口仍是将近追上中国了，中国加入WTO之后的旅途会不会在印度重现，这是咫尺民众磋商比较浓烈的一个问题。
这个问题的谜底取决于中国机器东谈主降本的速率，至少我个东谈主，对这个速率是乐不雅的，中国很可能是天下上临了一个工业化的国度了。
国产替代这个逻辑在许多细分制造业中都存在，机器东谈主跟机床尤甚，原因也基本一样。笔据MIR DATABANK的数据，2022前三季度内资厂商市集份额晋升了约4个百分，但也只消36%。原因即是机器东谈主和机床的第一下流都是汽车，传统燃油车行业中国有产能，但莫得产业，天然供应链上也莫得谈话权。
就像苹果链，产业是好意思国的，产能到底是去越南照旧印度，咱们担忧也没灵验，尽早提拔我方的产业才是大路。
好在新能源汽车行业咱们仍是全面追上来了，产业有了，天然也会带动相应产业链，机器东谈主36%的市占率，基本上跟前几年乘用车自主品牌的市占率基本一致。皮之不存，毛将焉附，同样，反过来即是水到渠成，机器东谈主和机床行业国产替代的光明出息较着是不必置疑的。
这五个成分中有一个Bug，那即是制造业机器东谈主密度。
一个以工业为主的国度，其制造业机器东谈主密度是估量其工业化深度和广度一个中枢变量。笔据IFR的数据，2021年全球平均水平是141台/万东谈主，在2018年之前，市集逻辑是中国将追上天下平均水平，只不外这个追逐的速率太快，斜率过于陡峻，2017年还只消140台/万东谈主，到2021年就提高到322台/万东谈主，前边只剩下四个国度韩国、新加坡、日本和德国在风中瑟瑟发抖。
按照工信部的筹谋，2025年制造业机器东谈主密度相对2020年实现翻倍，这个宗旨咱们大略在2023年就可以实现。
中国制造业机器东谈主密度的上限到底是若干，也许果真是星辰大海。
哪怕咱们不知谈中国机器东谈主的增长上限，咱们也能比较明确的是，机器东谈主行业咫尺照旧一个成长赛谈。
参照IFR和中国电子学会数据，到2024年中国机器东谈主的市集大略在1500亿东谈主民币高下，总体年增速梗概在20%支配，从结构上看，办事机器东谈主的市集增速最快，可能达到30%，特种机器东谈主次之，大略27%，一般的工业机器东谈主增速梗概在15%支配。
从上图的施行数据看，中国工业机器东谈主产量在畴前6年呈现出了一个逐年增长的趋势。
临了，机器东谈主本质上是制造业的一个门类，也具有出显耀的周期性。
笔据统计局取得约略的数据，咱们可以发现工业机器东谈主跟金属切削机床一样，总体上存在着大略40个月支配的周期，也即是咱们常说的基钦周期。
以上即是本钱市集对于工业机器东谈主的一些宏不雅逻辑。
不管机器东谈主这个主题是不是当下市集的热门，这些逻辑一直都在。
03
机器东谈主上市公司图鉴
按照申万分类，A股系数有19家机器东谈主上市公司。这些机器东谈主上市公司都属于工业机器东谈主或者特种机器东谈主限制，扫地机器东谈主上市公司科沃斯和石头科技在申万分类中被分辨到清洁小家电。
1、TO B行业的宿命
对这19家机器东谈主上市公司所处的行业近况，咱们可以用一句话回归，那即是TO B行业莫得才能税。
马斯克是讲心扉的，天然他一启动也示意，Optimus会替代东谈主们从事类似败兴、具有危急性的责任，但咱们都知谈，只是完成某项责任皆备没必要误打误撞的把机器东谈主作念成东谈主形，那皆备不经济，也莫得哪条出产线会掏2万好意思元试试马斯克的机器东谈主，这是对鼓动的钱包犯罪。马斯克一启动即是奔着TO C去的，他要作念挥霍级的机器东谈主。
从产业链的角度，机器东谈主行业可以分为上游中游和下流，上游是零部件制造，包括减慢器、伺服系统和收尾器三大类，中游是机器东谈主实质制造商，除了我方制造零部件之外，也负责低级的拼装，算是中间商，下流即是面向各个行业的特意的系统集成商。
机器东谈主行业赛谈盛产隐形冠军的。隐形冠军可分为两类，I型主要体现不才游的变动成本中，订单量弘大，现款流踏实容易作念大，但竞争压力更大，II型则体现为客户的本钱开支，频费事以作念大，但生涯比较舒心，问题在于现款流容易大起大落，东谈主力成本高。具体到机器东谈主行业，那即是上游容易出I型隐形冠军，下流特定行业的系统集成商则有宽绰的II型隐形冠军。
A股的机器东谈主上市公司的近况即是，上游太贵，中游太远，下流不稳。
2、火热的上游赛谈
从物料成本角度，工业机器东谈主上游的减慢器、伺服电机和收尾器占到了全部成本的70%，因此上游的零配件就成了市集关注的重心。
上游中枢零配件行业有五家代表性公司，绿的谐波、双环传动、中纵欲德、信捷电气和雷赛智能。
绿的谐波是国内谐波减慢器的龙头，亦然I型隐形冠军的代表。从财务目的的角度看，举座ROE水平并不高，但是销售净利率高的吓东谈主，2021年为42.87%。一般来说，制造业越过20%的销售净利率水平就代表着公司具备较强的中枢竞争力，绿的谐波在这个目的上发达的极为出色。施行上，2021年中国谐波减慢器市集，绿的谐波以25%的市占率，仅次于国际龙头哈默纳科的36%。
谐波减慢器由于体积小，精度高，是市集最看好的办事机器东谈主的必选，亦然特斯拉东谈主形机器东谈主绕不外的中枢零配件，相对来说有赛谈溢价。绿的谐波可能在很长一段时天职，成为估量市集流动性宽裕经过的一个目的。
双环传动是RV减慢器的龙头。天然公司触及到的细分行业技能条目较高，但总体财务目的相对市集并莫得越过彰着的相反。2021年中国RV减慢器市集纳博特斯克以53%的市占率排行第一，双环传动以14%的市占率排行第二。施行上，双环传动的主要收入起首是乘用车和商用车齿轮，RV减慢器在总收入中的占比并不高。
剩下的三家上市公司，中纵欲德也制造RV减慢器，盈利目的跟双环传动接近。信捷电气和雷赛智能主业是伺服电机和收尾器，这两块偏向于电力确立，因此盈利水平相对较高。
3、盈利遥不可及的中游
中游的实质制造一直是个苦力活。由于实质制造行业频繁针对的都是搬运、焊合这些通用确立苦衷的范围，市集确乎大，但盈利水平也确乎低。A股四家主要的机器东谈主通用实质制造商，埃斯顿、埃夫特、机器东谈主和拓斯达，埃夫特和机器东谈主耐久牺牲，剩下的拓斯达和埃斯顿盈利水平也不高，况兼埃斯顿还有很高的杠杆水平。
埃斯顿是通用实质制造商的龙头。从杜邦公式的角度，埃斯顿举座盈利技艺一般。在埃斯顿全部解放畅通股本中，北上资金越过30%，这是外资比较认同的一家中国机器东谈主上市公司，天然这跟公司畴前渊博收购外洋机器东谈主公司和优秀的投资关系搞定筹商。
通用实质制造盈利水平确乎不高，海表里都一样，否则好意思的也不会那么告成的将库卡收入囊中。国际机器东谈主四大眷属，瑞士ABB、德国库卡、日本发那科和安川，除了发那科因为自产部分零配件盈利水平还可以之外，剩下的三家只可说平平无奇。
如若咱们把眼力投到欧洲的这批制造业企业，咱们会发现一个比较彰着的特征，那即是总体盈利技艺越过一般。天然从股票的角度，这些制造业企业的估值也不高，这个问题困扰的不仅是咱们，连同文同种的好意思国投资东谈主也掉过坑。欧洲制造业不仅在中国，在好意思国亦然品性的保证。
有一位闻明的好意思国投资东谈主，因为要作念全球配置，发现这些欧洲制造业股票跟好意思股比拟，估值险些即是白给。本着价值发掘的原则，这位投资东谈主去德国调研。上市公司暖热的接待了这位闻明投资东谈主，他诧异的发现，公司职工食堂可以比好意思高级餐厅，工会职工竟然可以参加翱游驾照培训，免费的！他终于知谈公司的钱到那儿去了。
低廉有低廉的真谛。制造业企业并不支握过高的收入差距和鼓动答复，好意思国制造业回流这件事，当先好意思国股市就不本心。以德国众人集团为例，公司的最高相似机构不是董事会，而是监事会，而工会占到了监事会20个席位的一半。这种机构建立在市集急巨变革时真实响应较慢，但对于打造百大哥店却居功至伟。
4、专注细分行业的下流
搞定学上有一个看法叫利基市集（Niche Market），也被称作错误市集、壁龛市集，指的是被大公司忽略的那些小块细分市集。
下流的机器东谈主系统集成商，濒临的即是这些利基市集，这些市集也频频会盛产II型隐形冠军。这些公司因为下流比较细分，频繁盈利水平很可以。天然最大的问题即是市集变大，把狼招来竞争加重民众通盘吃土，这即是频繁说的下流怕不稳。
机器东谈主系统集成商的这五家上市公司，除了凯尔达因为下流是工业焊合，盈利水平一般之外，剩下的四家亿嘉和、博实股份、景业智能和信邦智能总体盈利水平都可以，他们的ROE水平都是市集前20%的水准。
下流系统集成商的中枢即是对细分行业的掌控力。亿嘉和主打电力巡检机器东谈主以及带电功课机器东谈主，客户是国度电网，销售净利率可以作念到接近40%，博实股份下流是化工确立，强调安全，景业智能用在核工业上，行业壁垒更高，信邦智能下流是汽车。
04
对于机器东谈主行业的投资
人命是一袭华好意思的袍子，爬满了虱子。
机器东谈主这个行业，可以星辰大海，足以粗莽任何你对畴昔的好意思好念念象，可虱子也总会在不经意的出现：
上游是一个很好的赛谈，
绿的谐波亦然一家越过优秀的公司，只是估值让东谈主很难下手。中游竞争浓烈，念念作念到永久踏实盈利近乎遥不可及，下流盈利水平尚可，然则利基市集毕竟市集容量有限，念念要扩展再参加另外一个利基市集犹如中彩票，天然还要留心翼翼退守被东谈主偷家。
机器东谈主行业中期照旧主题投资的限制，A股作念价值投资最大的问题即是太贵，况兼是一直贵。潜在的契机或者说预期差出现不才游的概率会比较大：
当出现逆境回转，比如
亿嘉和，或者公司新上市不太被市集嗜好，比如景业智能，就可能会给你扣动扳机的契机。中枢纪律照旧ROE要比较出色，或者至少销售净利率水平富饶优秀。
从耐久来看，只消新能源汽车可以实现弯谈超车，那机器东谈主就跟机床一样，有着光明的畴昔，这将会绝对颠覆咱们以往的教化，致使是天下不雅。（作家：愚老翁）
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